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　　和以“固收+”为代表的配置型资金增量富裕，配置型资金和量化资金定价权持续抬升，但主观选股型产品增量有限，具有个股定价能力的增量资金欠缺；定价权削弱的背景下，出于控制回撤的考量，主观多头对于个股和板块的估值和安全边际反而会提出更高的要求，风险偏好始终难以有效提升，“蹲、打、撤”成为主流策略。打破僵局只能是大超预期的基本面变化，今年是外需和出海，未来可能还是需要内需的重大变化打开市场高度。在超预期的变化出现前，配置上建议延续资源/传统制造业定价权的重估以及企业出海两个方向。

　　本周市场小幅反弹，但情绪继续回落，反弹强度总体偏弱，仍然面临上方阻力区挑战。尽管市场短期可能仍有波动，但我们认为如有下跌则是更好的布局机会。我们认为慢牛格局仍未改变，明年春季躁动在共识下有望提前。可在12月中旬关键会议之前择机布局，备战跨年行情。重点布局科技成长和资源品等景气赛道。行业重点关注：有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工等。主题重点关注：商业航天。

　　展望12月，市场在经历了三个月的震荡蓄势后，终于要选择方向，而选择向上突破发动跨年行情的概率较高。结合三季报，“十五五”规划，增量资金和投资者结构以及全球宏观环境变化。我们认为12月市场将会发动指数级别上行的跨年行情。投资机会方面，如果指数上行则关注非银金融，除此之外，主要交易机会围绕12月政治局会议和中央经济工作会议可能会有的政策方向，重点关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控。因此，上证50指数和科创50指数的“双50”组合可能是迎接跨年行情的优势组合。

　　从指数突破可能的条件来看，年底优先关注12月中央经济工作会议是否能够带来超预期的政策变化。超预期的稳增长政策前置发力，可能提前春季行情的时间。除了政策催化外，盈利驱动的牛市中突破震荡需要经济数据（盈利）持续改善，流动性牛市中突破震荡则需要居民资金大幅流入。当前经济改善尚未出现明显信号，需要观察年初社融信贷数据能否出现积极变化。年底可能催化增量资金改善的是12月美联储降息带来全球流动性修复。但我们认为资金格局的改善更大概率出现在明年一季度，因为这一阶段受益于宏观流动性充裕，资金活跃度通常更高。

　　11月市场行情呈现出高低切换特征，资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产，防御板块吸引力上升。本周成长板块呈现反弹迹象，但市场量能尚未有效放大，反映资金观望情绪仍在，投资者在年末节点趋于谨慎。从12月来看，市场仍处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主。一方面，作为年末最关键的政策窗口，中央经济工作会议将明确2026年政策主线，在科技创新、扩内需、反内卷、稳地产等方面或将作出重点部署。另一方面，一系列产业会议可能成为主题行情的重要催化剂，关注即将召开的2025“人工智能+”产业生态大会、脑机接口大会等。而外部环境依然存在不确定性，12月美联储议息会议表态对全球市场流动性的潜在影响值得关注。

　　市场本周整体反弹，所有宽基指数均以上涨作收，但都未站上5周均线。展望后市，考虑到重要均线或趋势线还未收复，且部分指数未修复11月22日的向下跳空缺口，意味着本轮区间震荡还未完全结束。尤其是上证指数和创业板指，当前分别是自年内高点下跌的第3周、第5周，调整时间仍不够充分；相比之下，恒生科技和科创50指数本轮调整已经持续8周，调整结构相对完善，向下空间已清晰可见。总体来讲，本周反弹的积极意义在于多数指数的“左脚”已经落下，在实战中可以基于“左脚”设定目标，等待机会精准出击。配置方面，基于“冗余时刻区间震荡，左脚落下目标明晰”的判断；择时方面，在区间震荡时刻建议持仓等待，切勿“追涨杀跌”、垫高自身成本；同时，根据不同宽基指数的“左脚”分类设定目标（例如上证指数9月4日低点或前期跳空缺口，恒生科技指数近期低点或年线），伺机出击、分批介入。

　　展望后市，市场有望延续震荡修复，但高度和节奏取决于国内外关键驱动因素能否延续。国内方面，12月中旬即将召开的中央经济工作会议被视为定调明年经济政策的风向标，下周会议前预期差博弈可能令市场维持谨慎乐观，但若有超预期的政策利好流出，市场风险偏好或将显著修复，可能提前启动一波上涨行情。外部方面，美联储12月议息临近，降息预期仍将对科技成长、消费龙头、有色金属等板块形成支撑。需关注美元和美债收益率走势，若继续走低，将巩固全球风险偏好回升的趋势。我们仍维持对春节前科技与指数上行行情的积极判断，但需注意，机构资金临近年底考核期普遍偏向谨慎，部分资金仍存在流出压力，因此未来一段时间指数大概率维持震荡蓄势格局。

　　对于本轮我们认为，前期海外扰动缓和之后，跨年行情已经具备良好基础，保持多头思维，继续布局中国资产的修复。前期海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情已经具备良好基础。前期的震荡消化后，随着年末会议对来年经济和产业发展做出更加明确的部署和定调，有望进一步凝聚市场共识、指引主线方向。保持多头思维，继续布局中国资产的修复。从风格角度看，岁末年初行情呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征。年末，市场风格较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优，多与稳增长政策加力预期有关。而随着春节临近，直到“两会”前，流动性充裕、基本面空窗期下，市场风险偏好抬升，市场风格转为小盘、科技成长明显占优。